에스엠코어(007820) 주가 분석 - 스마트팩토리와 물류자동화 최대 수혜주

에스엠코어(007820) 주가 분석 - 스마트팩토리와 물류자동화 최대 수혜주

 

투자포인트 한 줄 요약

 

투자포인트 1: 스마트 팩토리 산업과 물류자동화의 최대 수혜주(전방 산업 고성장)

 

투자포인트 2: 자동화 설비의 사업영역 확대 - 반도체 & 다양한 산업군

 

투자포인트 3: SK그룹 내 긍정적인 신규 수주 가능성

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1. 무엇을 하는 기업인가?

국내 최초 창고 자동화 시스템 구축
물류/공정 자동화 관련 최다 실적 보유
SK C&C와 협업, 스마트 팩토리 산업 참여

 

국내 최초 창고 자동화 시스템을 구축한 물류공정 자동화 산업의 선두기업입니다.

 

국내 최초 창고 자동화 시스템을 구축한 실적을 토대로 물류와 공정 자동화 설비에 관한 높은 기술력을 보유한 기업입니다. 주요제품은 자동창고시스템과 스마트팩토리를 위한 하드웨어를 구축하기 위한 제품들로 구성되어 있습니다.

 

 

스마트팩토리 하드웨어 제품을 공급합니다. 제품을 자체 생산함으로써 품질을 향상시키고 가격경쟁력을 확보하고 있습니다. 또한 국내에서 유일하게 스마트팩토리 턴키(Turn key) 자동화 라인을 갖추고 있습니다.

 

자동화 설비 외 철골 랙 등 기본적인 구조물도 직접 생산이 가능한 우수한 수준의 생산역량을 기반으로 경쟁력을 갖추고 있어, 국내외 다양한 형태의 고객사와 협력하고 있습니다.

 

주요 고객사는 SK그룹 계열사이며, 인도의 Reliance, CEAT, MRF 등 고객사와 꾸준한 수주 계약을 통해 거래를 하고 있습니다.

 

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2. 주요사업 - 공정자동화 + 물류자동화

 

동사의 사업군은 공정자동화, 창고자동화, 반도체설비, 주차설비로 구분할 수 있습니다. 공정 자동화와 창고자동화의 경우 크게 물류 자동화 설비로 볼 수 있습니다.

 

주요제품은 자동창고 시스템, 스태커 크레인(제품을 수납하는 Rack에서 제품 입출고에 사용되는 크레인), 컨베이어, 무인반송시스템(AGV, LGC, EMS) 등입니다.

 

공정자동화

 

공정자동화는 갠트리 로봇, EMS와 같은 로봇 운반과 동사만의 WMS제어시스템으로 제품을 정확한 타이밍에 원하는 라인으로 운반하는 제품입니다. 또한, 실시간 재고 관리, 물류의 지능적인 관리 등을 기반으로 제품의 품질을 향상시킬 수 있습니다.

 

창고자동화

 

좁은 공간에 많은 보관물을 안전하고 효율적으로 보관하는 것입니다. 로봇을 이용한 운반체계와 컴퓨터를 통한 관리시스템이 자동화 설비와 연계하여 효율적인 작업환경을 구성합니다. 소형자동창고에서 초대형 시스템까지 다양한 산업 분야에서 국내 최다 실적을 보유하고 있습니다.

 

국내에서 유일하게 물류 자동화 수출 래퍼런스를 보유하고 있습니다.

 

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3. 투자포인트 1: 전방산업의 고성장 - 스마트 팩토리 산업과 물류자동화

 

국내 물류산업과 스마트팩토리 산업의 고성장은 향후 동사의 실적 증가를 가능하게 하는 환경입니다.

 

국내 제조업 내 물류시장은 지속적으로 고성장하고 있으며 CJ대한통운, 쿠팡 등 다양한 기업들의 물류자동창고에 투자하고 있는 상태입니다. 해당 창고관리스템은 시스템 효율성 및 정보화 구축을 통해 물류 자동화가 가능합니다. 물류 자동화 설비는 산업구조의 고도화와 제조업 경쟁력 강화를 실현하기 위한 핵심 장비로 산업과의 관련 효과가 큽니다. 해당 고속 자동화를 위한 첨단 장비는 대부분 수입에 의존하고 있는 상태입니다.

 

스마트 팩토리는 4차 산업혁명의 핵심 분야입니다. 맞춤형 공정설계 기술을 비롯한 융합기술 개발에 대한 투자가 지속되고 있습니다. 주요 선진국 뿐만 아니라 신흥 성장국도 ICT를 활용한 경쟁력 강화정책을 수립하고 제조업의 스마트팩토리 변화를 빠르게 진행하고 있습니다.

 

스마트 팩토리 구축은 제조 및 ICT 기술에 우수한 수준의 투자가 필요하고 기술의 진입장벽이 높은 산업입니다. 세계 제조업은 글로벌 금융위기 이후 장기적인 경기 침체와 노동 원가 및 원자재 비용 상승 등으로 성장 한계에 봉착하였습니다. 그러나 최근 기업의 리쇼어링이 진행되면서 자동화 설비, 공장자동화, 자동생산 시스템 구축 등으로 경쟁력을 확보하고 있습니다.

 

국내 대기업과 계열 SI 회사(SK C&C, LG CNS, 삼성에스디에스, 포스코ICT, 현대오토에버, 롯데정보통신, 효성ITX)를 통해 물류자동화와 스마트팩토리을 구축하고 있습니다.

 

특히 국내 스마트 제조혁신 비전 2025와 디지털 뉴딜 발표를 통해 스마트 팩토리 3만 개 보급 및 확산을 통해 중소/중견기업 제조 경쟁력을 확보하기 위한 투자를 가속화하고 있습니다. 

 

따라서 향후 대기업을 시작으로 중소, 중견 기업의 스마트팩토리로의 변화가 진행될 것이고 동사는 산업의 성장의 수혜를 강력히 받을 가능성이 매우 큰 기업입니다.

 

또한 동사의 장점은 국내 이외에 해외 구축 래퍼런스를 확보하고 있다는 점입니다. 

 

에스엠코어의  해외 구축 실적

 

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4. 투자포인트 2: 자동화 설비의 사업영역 확대 - 반도체 & 다양한 산업군

 

에스엠코어는 물류 공정 자동화 설비에 관한 기술력을 기반으로 반도체 설비(Clean FA) 및 주차 설비로 사업영역을 확대하였습니다.

 

또한 인도, 중국 등 래퍼런스를 확보하고, 글로벌 네트워크를 구축함으로써 해외 수주도 지속적으로 유지하고 있은 바, 기술 및 시장경쟁력을 기반으로 사업이 지속적인 성장과 발전이 가능한 비지니스를 가지고 있습니다.

 

현재 반도체 공장 자동화의 핵심 장비인 OHT(웨이퍼 이송 설비 장비)을 개발 중입니다. 국내 OHT 시장은 일본의 다이후쿠가 독보적인 시장 점유율을 보이는 시장입니다. 현재 동사는 먼저 후공정 내 OHT 공급 타켓을 개발 중입니다.

 

SK하이닉스는 반도체 전공정 자동화 시스템 도입에 이어 후공정에도 자동화 시스템 도입을 계획하고 있습니다. 

 

국내 반도체 시장은 소재에 이어 장비 국산화 노력 중입니다. 장비 개발 및 퀄리티가 일정 수준 올라온다면 일본 업체 대비 높은 가격 경쟁력과 계열사로서의 입지를 바탕으로 SK하이닉스향 신규 공급을 기대해 볼 수 있습니다.

 

향후 SK하이닉스 신규 매출 발생 시 회사 기업가치는 한 단계 레벨업이 가능합니다.

 

 

자동주차시스템

 

주차설비는 동사의 새로운 사업 분야 중 하나이며 최소한의 면적으로 차량을 보관해주는 시스템입니다. 동사의 시스템은 완전 자동화 운영이 가능하고 기존 하향식이 아니니 상향식 리프트 방식으로 추락위험이 없으며 차량 정차 후 자동으로 차량이 이동하는 방식으로 사람의 개입이 최소화된 시스템입니다.

 

반도체, 석유화학, 타이어, 제약, 식음료, 자동차 등 다양한 산업군에서 자동화 설비를 납품하고 있으며 향후 해당 산업의 스마트 팩토리의 설비투자 증가는 동사의 매출 증가가 가능한 환경입니다.

 

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5. 투자포인트 3: SK그룹 내 긍정적인 신규 수주 현황

 

동사는 2017년 SK그룹에 편입되었으며, SK C&C와 협업을 통해 해당 산업에 참여하고 있습니다.

 

동사의 최대주주는 SK로 지분율 26.6%를 보유하고 있습니다. 2017년 SK가 유상증자에 참여하여 동사를 인수하였으며 2020년 SK출신 이응상 대표이사가 취임하여 회사를 이끌고 있습니다.

 

SK캡티브 물량인 SK하이닉스의 반도체 공장 추가 건설계획 등을 고려할 시 향후 국내 수주 현황을 긍정적으로 보입니다.

 

과거 기대했던 투자포인트를 살펴보면서 향후 기대할 수 있는 매출 증가 요인을 살펴보겠습니다.

 

과거 투자포인트는 연간 캡티브 매출 전망 2000억 수준이었습니다. SK하이닉스와 기타 SK계열사 수주 비중은 7:3으로 예상했었습니다. 청주 반도체 신공장에 대한 수주 금액이 매우 적었으며 AGV(무인반송시스템), OHT(반도체 웨이퍼 FOUP 이송 시스템) 등 스마트 팩토리 관련 이송장비의 수주도 현실화되지 못했습니다. SK계열사의 물류센터 수주가 향후 이뤄져야 합니다.

 

이연 되었던 투자 수요가 21~22년에는 인식될 것이다.

 

국내 투자는 2018년 M14, M15 수주 이후 SK하이닉스의 설비투자 부진으로 인해 수주잔고 감소가 지속되고 있습니다.

하지만 해당 부분의 투자는 <결국에는 해야 될 투자>입니다. 코로나19 및 국내 설비투자 부진으로 이연된 투자는 21~22년에 걸쳐 수주 인식될 가능성이 매우 큰 상태입니다.

 

국내 투자 현황

 

2018년

2019년-2020년

 

 

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6. 리스크 - 본업의 차별성 및 SK그룹 계열사 수주 또 지연

 

스마트팩토리 핵심 부품의 의존

 

동사의 보유 기술은 제어, 융합 등 자동화 설비 및 시스템에 관한 기술로 기술집약적인 특징을 지닙니다. 이에 개발 인력의 높은 전문성이 요구됨에 따라 우수한 R&D 인력을 수급하기 어렵고 전문성과 숙련된 인력을 꾸준히 확보해야 합니다.

 

또한 세계 각국의 제조업 혁신 경쟁이 가속화되고 글로벌 최첨단 기술을 가진 핵심부품에 대한 의존과 독점이 강화되고 있습니다. 따라서 지멘스, GE 등 해당 부품을 조달하여 자동화설비를 구축하고 있는 동사는 좋은 마진을 가져가기 어렵다는 점은 아쉬운 점입니다.

 

선진국의 핵심 기술이 도입됨으로써 국내 기술의 성장을 방해하고 있으며 센서, 기반 소프트웨어 등의 솔루션이 대부분 선진국의 글로벌 기업에 종속되어있습니다. 향후 소부장 국산화가 강화되는 측면에서 기회요인이기도 합니다.

 

SK그룹 계열사의 수주 

 

SK그룹의 인수된 이후 시장에서는 동사의 폭발적인 수주를 기대하고 있었습니다. 그러나 SK그룹의 투자 지연으로 인하여 기대했던 수주 소식이 들려오지 못하고 절대적인 수주금액도 감소하였습니다. 

 

현재까지는 기대감만 있고 시장의 실망이 가득한 상황이었기 때문에 지속적인 주가 하락이 있었습니다. 향후 SK그룹의 투자가 현실화되는 것이 동사의 실적과 주가 상승의 가장 중요한 포인트입니다.

 

 

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7. 향후 실적 전망

 

에스엠코어의 사업은 다음과 같이 발전하였습니다.

 

00~06년: 일반 창고 자동화 중심, 동남아 국가로 해외진출

 

07~14년: 창고 자동화 사업 외형성장, AGV, Gantry, EMS 중심의 공정자동화 사업 진입

 

15~16년: 국내 FA시장 침체로 인한 수주 및 매출 감소, 업체 간 경쟁 심화로 수익성 악화

 

17년 ~  : 반도체 Clean FA 시장 진출, 해외 대형 프로젝트 수행, PJT 관리 체계 및 수익성 개선

 

19~20년: SK향, 국내 제조업 설비투자 부재 및 코로나19로 인한 수주 부진

 

16년 이후 매출액의 규모는 지속적으로 증가하고 있습니다. 하지만 향후 매출을 의미하는 수주잔고가 지속적으로 감소하고 있는 부분에서 시장의 우려가 있습니다.

 

21-22년은 공정자동화와 물류자동화 설비투자가 폭발적으로 성장할 가능성이 매우 큽니다. 따라서 현재 동사의 영업레버리지 효과를 감안한다면 매출액 2000억 이상 영업이익률 10%가 가능할 것으로 예상됩니다.

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7. 향후 주가 전망

 

현재 시총 1579억

21년 예상 영업이익 100억

22년 예상 영업이익 150억 (SK그룹사향 매출 + 해외수주 모멘텀 )

 

최악의 시나리오

SK그룹사 설비투자 부진 지속공장자동화 및 물류자동화 부분 경쟁 심화로 마진 훼손

 

베스트 시나리오

SK그룹사 설비투자 폭발적 증가 및 국내 설비투자 증가

반도체 사업부문의 성공적 진입

해외 대규모 수주 실적 공시

 

[간단하지만 강력한 밸류에이션 방법]

 

정체된 기업은 영업이익 X 7배

평범한 기업은 영업이익 X 10배

성장하는 기업은 영업이익 X 13배

고성장하는 기업은 영업이익 X 16배

 

예상주가

21년 영업이익 100억 X 16배 = 1600억

22년 영업이익 150억 X 16배 = 2400억

 

기대수익률: +51.9%