[한신공영] Per 3.6배 중소형 건설사 + 강남재건축 수혜주

[한신공영] Per 3.6배 중소형 건설사 + 강남재건축 수혜주

 

 

한신공영

시가총액: 2875억

매출액(E): 15880억

영업이익(E): 1250억

지배순이익(E): 800억

PER: 3.6

 

투자포인트 요약

1. 한신공영 - 22년 실적에 주목

 

2. 한신공영 - 민간 수주잔고를 확인 필요

 

3. 한신공영 - 투자포인트 & 리스크

 

4. 향후 주가 전망 & 밸류에이션

 

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1. 한신공영 - 22년 실적에 주목

 

1.1. 21년 1Q실적

 

- 1Q21년 매출액 2662억, OP 115억, NI 121억

 

- 19년, 20년 높은 기저로 인하여 YoY 이익 역성장

 

 

1.2. 21년 1Q실적

 

- 동사의 1Q21년 작년 하반기 대형 현장 2개가 준공되면서 높은 기저를 형성한 영향

 

- 한신공영이 높은 이익을 창출했던 19~20년 시기는 건설업의 주가가 하락이 계속되는 시기

 

- 이익 대비 주가의 괴리가 지속적으로 커졌으면 현재는 그 괴리가 줄어드는 단계

 

 

- 3Q21년까지는 세종시 5000억 규모의 자체사업장 준공정산 효과가 반영됨

 

- 세종시 자체사업장이 마무리되면서 하반기로 갈수록 이익 둔화가 예상됨

 

- 하지만 22년부터 반영될 자체사업장을 기대할 필요가 있음

 

- 특히 자체사업장의 마진율이 25% 이상이기 때문에 해당 사업장에서 창출될 이익률이 매우 높을 것

 

대전 한신더휴 (2065억/4418세대/자체사업)

포항 펜타시티 2BL (5382억/1590억/자체사업)

포항 펜타시티 4BL (1912억/566세대/자체사업)

 

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2. 한신공영 - 민간 수주잔고를 확인 필요

 

2.1. 공공수주 5000억 + 민간수주 2조 이상 가능한지

 

 

- 동사의 공공 신규수주는 매년 5000~6000억 수준으로 큰 변동이 없음

 

- 민간수주의 추이가 목표인 2조원 이상이 가능한지가 동사의 중요 핵심 지표

 

- 1Q21년까지 신규수주는 3363억으로 (공공 174억 / 민간 3074억)임.

 

- 건설 수주는 하반기로 갈수록 높아진다는 점과 현재 건설공급 사이클을 감안할 때 2조원 수준이 가능할 전망

 

2.1. 신규수주와 수주잔고 구성

 

 

- 21~22년을 실적으로 반영될 2조원의 신규수주 추이를 확인 ➡ 담보된 실적

 

- 17년부터 쌓여온 수주잔고 21년 3.7조 수준과 매출액 1.5~2조원을 감안할 때 2년 이하의 수주잔고

 

- 건설사의 안정적인 수주잔고/매출액이 3~4년 정도임을 감안할 때 수주잔고가 더 필요함 

 

 

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3. 한신공영 - 투자포인트 & 리스크

 

3.1. 투자포인트

 

투자포인트 1: 건설업의 공급사이클로의 전환

 

투자포인트 2: PER 3.6의 매력적인 밸류에이션

 

투자포인트 3: 마진율이 높은 자체사업장이 21-22년 반영될 것

 

3.2. 리스크

 

리스크 1: 타건설사 대비 매출액 대비 수주잔고가 부족

 

리스크 2: 

 

리스크 3: 높은 부채비율로 인한 이자비용이 지속적으로 지출될 것  ➡ 타 건기식 회사 대비 낮은 수익성

 

*반대로 생각하면 경영진 입장에서는 무조건 해외법인을 흑자로 돌려놓아야 함

 

3.3. 촉매: 신반포 7차 재건축 수혜주

 

한신공영이 서울 서초구 신반포 ‘신반포 7차 조합’의 새로운 조합원이 됐다. 이에 따라 아파트와 상업용 빌딩의 최초 통합재건축을 위한 절차가 모두 마무리됐다.

3일 신반포 7차 재건축 정비사업조합에 따르면 지난달 28일 조합원 320명 중 245명(서면결의 포함)이 참석한 가운데 임시총회를 열고 한신공영빌딩과의 통합 재건축 약정서를 승인했다. 신반포 7차 조합원은 320명에서 한신공영이 추가돼 321명으로 늘어나게 됐다. 앞서 지난달 9일 신반포 7차와 한신공영은 ‘통합재건축 추진 공동약정서’를 체결해 통합재건축의 첫 발을 뗐다.

 

 

한신공영도 신반포 7차 조합원으로

 

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4. 향후 주가 전망 & 밸류에이션

 

4.1. 향후 주가 전망

 

현재 시총 2875억

 

21년 예상 영업이익 = 800억

22년 예상 영업이익 = 850억

 

[최악의 시나리오]

정부의 건설 공급 규제 및 건설경기 하락

 

[베스트 시나리오]

신규수주 확보로 인한 미래 이익 안정성증가

21-22년 자체사업장의 이익이 숫자로 발현

강남 재건축 수혜주로 시장의 관심

 

4.2. 간단하지만 강력한 밸류에이션 방법

 

정체된 기업은 순이익 X 7배(➡ 건설업 특성상 6배로 하향 필요)

평범한 기업은 순이익 X 10배

성장하는 기업은 순이익 X 13배

 

예상 주가

21년 NI 800억 X 6배 = 4800억

22년 NI 850억 X 6배 = 5100억

 

 

목표 시가총액: 4950억

기대수익률: +72.1%